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管理著一只“家族私募”的李小姐剛結(jié)束國(guó)外的假期回到深圳。受年初至今各種消息的干擾，加上隨之而來(lái)的A股的震蕩，她感覺(jué)暫時(shí)失去了方向，甚至連“打新”也頗為不順。

“1月份中了中國(guó)西電的簽，上市當(dāng)天沒(méi)想到就破發(fā)，我們是每股虧了幾分錢(qián)賣(mài)出的。”李小姐對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，“想放松一下心情，干脆就出國(guó)旅游。”

以前穩(wěn)賺不賠的“打新”，竟也成為高風(fēng)險(xiǎn)投資了。

從中小板到主板，從主板到創(chuàng)業(yè)板；從上市不久即破發(fā)到上市首日破發(fā)；從上市首日破發(fā)到上市即未見(jiàn)紅盤(pán)而破發(fā)……

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年IPO重啟以來(lái)，已經(jīng)有中國(guó)中冶（601618.SH）、招商證券（600999.SH）等17只股票陸續(xù)破發(fā)。

宛若一陣寒流，新股破發(fā)瞬間席卷A股市場(chǎng)！

是福是禍？新股發(fā)行制度能否因此被一舉矯正？

“打新”不再穩(wěn)賺不賠

“新股都以‘N’字打頭，跟牛市的牛同音，最早只是想博個(gè)頭彩，收益也十分可觀�？墒侨缃瘢�‘N’股不牛，打新收益不再，也沒(méi)有必要繼續(xù)下去了。”一位資深打新股投資者如此對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。顯然，破發(fā)現(xiàn)象的一再上演，讓這位熱衷打新股的投資者已經(jīng)喪失了信心。

曾幾何時(shí)，A股市場(chǎng)的打新熱情不可謂不高。動(dòng)輒150％的首日漲幅讓成千上萬(wàn)的資金愿意被凍結(jié)。“上市首日就賺十幾個(gè)漲停多劃算��！”上述投資者坦言，“自己挑選個(gè)股很難做到這樣的收益。”

2009年下半年中國(guó)A股市場(chǎng)恢復(fù)了新股的發(fā)行，無(wú)疑給熱衷打新者吹來(lái)一陣暖風(fēng)。而事實(shí)上也的確給一級(jí)市場(chǎng)上的投資者帶來(lái)了較為豐厚與穩(wěn)定的收益。短短半年時(shí)間，打新年收益率就達(dá)到20％以上。

然而，到了去年底，情勢(shì)突變。

去年12月14日，招商證券（600999.SH）破發(fā)，成為IPO重啟后首只破發(fā)股。當(dāng)天，招商證券盤(pán)中跌破31元的發(fā)行價(jià)，險(xiǎn)些破發(fā)。而其后連續(xù)幾個(gè)交易日收在31元之下。2009年12月30日，中國(guó)北車(chē)（601299.SH）A股首發(fā)日僅漲2.34%，逃過(guò)一劫。

更慘的還在后頭。今年1月28日，中國(guó)西電（601179.SH）開(kāi)創(chuàng)新股首日破發(fā)的先例。截至昨日，已有5只新股遭遇首日破發(fā)。

9日上市的中國(guó)一重則更是徹底，開(kāi)盤(pán)價(jià)即低于發(fā)行價(jià)，首日即套牢所有獲得配售的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。

而這種破發(fā)潮不僅只在主板市場(chǎng)上上演，在中小板，高樂(lè)股份（002348.SZ）3日首發(fā)開(kāi)盤(pán)破發(fā)，打破了中小板市場(chǎng)五年半沒(méi)有破發(fā)股的歷史。開(kāi)板不足半年的創(chuàng)業(yè)板同樣未能幸免。星輝車(chē)模（300043.SZ）成為創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)的首只破發(fā)股。

 

機(jī)構(gòu)投資者叫苦不迭

新股頻頻破發(fā)，不僅讓散戶中招，不少機(jī)構(gòu)投資者也是叫苦不迭。

上述17只破發(fā)新股中，除了中國(guó)中冶之外，其他16只股票的網(wǎng)下配售股份尚未上市。

這些股份均為基金、保險(xiǎn)公司、券商和一些企業(yè)財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者持有。其中又以公募基金為絕對(duì)主力。統(tǒng)計(jì)顯示，上述16只股票的網(wǎng)下配售部分套牢了超過(guò)200只基金。和參與網(wǎng)上申購(gòu)的李小姐不同的是，這些基金持有的新股有三個(gè)月限售期，在這段時(shí)間內(nèi)，如果大盤(pán)繼續(xù)走弱，那么浮虧有進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

讓李小姐難以理解的是，近期新股接連破發(fā)，高發(fā)行價(jià)的隱患在二級(jí)市場(chǎng)失去上升動(dòng)力后已經(jīng)明顯暴露出來(lái)，為什么那些本應(yīng)該更專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者仍然若無(wú)其事地參與“打新”呢？

“實(shí)在沒(méi)有更好的投資。”一位基金研究員說(shuō)，“股市看不準(zhǔn)方向，債券受加息預(yù)期影響也比較懸，一般來(lái)說(shuō)打新是安全的。”他表示，打哪只新股一般都是由基金經(jīng)理自行決定的，在決策流程上“不算回事情”。

早在去年夏天，就有業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)表示，新股發(fā)行制度的一些缺陷加上當(dāng)時(shí)的市況必然造成發(fā)行價(jià)畸高，一旦市場(chǎng)結(jié)束上漲，破發(fā)在所難免。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在近7個(gè)月內(nèi)發(fā)行上市的136只新股中，平均發(fā)行市盈率超過(guò)55倍，而創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率更是超過(guò)66倍。

發(fā)行價(jià)偏高的現(xiàn)象，折射了發(fā)行制度和詢(xún)價(jià)制度的問(wèn)題。目前，發(fā)行制度所遇到的問(wèn)題就是券商所主導(dǎo)的一根利益鏈條。

在上市的財(cái)富效應(yīng)下，幾百家企業(yè)在證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委門(mén)外排隊(duì)，無(wú)數(shù)的擬上市公司開(kāi)始了與機(jī)構(gòu)的合謀。這些利益共同體中有券商保薦人及身后的合作機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)體、各種來(lái)路的PE/VC名義下的投資、資金掮客。募集資金越多，這個(gè)利益體所獲取的財(cái)富也越多。

現(xiàn)行的定價(jià)系統(tǒng)基本上是靠保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，以及詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)共同決定，這中間保薦人是一個(gè)關(guān)鍵，他們既要為公司募集到錢(qián)，還要賺到錢(qián)，因此，實(shí)際上定價(jià)權(quán)是掌握在保薦機(jī)構(gòu)。在這樣的情況下，很容易為了實(shí)現(xiàn)高盈利而抬高發(fā)行價(jià)。

福兮？禍兮？

“打新”風(fēng)險(xiǎn)陡增的直接后果，就是投資者熱情的陡降。

中國(guó)一重（601106.SH）的網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行均創(chuàng)下了IPO重啟以來(lái)的中簽率新高，這無(wú)疑也已經(jīng)說(shuō)明投資者認(rèn)購(gòu)欲望很低。

昨日，華泰證券中簽率也高達(dá)14.43%，創(chuàng)股改以來(lái)新高。

“中國(guó)化學(xué)（601117.SH）虧了，中國(guó)西電又糟了，我都不好意思說(shuō)我中了二重。”上述熱衷打新股的投資者對(duì)記者表示。

李小姐管的是親朋好友委托的賬戶，資金量比起信托類(lèi)的私募也小很多，因此策略轉(zhuǎn)換更容易。現(xiàn)在她已經(jīng)轉(zhuǎn)而做超跌的房地產(chǎn)股票，寄希望于交易性機(jī)會(huì)，一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)再碰新股了。

有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，63.5％的投資者表示不愿再打新股。

一直以來(lái)作為網(wǎng)下申購(gòu)新股的主力債券型基金如今也開(kāi)始暫停打新。在牛市中，一些債券型基金甚至通過(guò)拆借大量資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，最大化地申購(gòu)新股，從而獲取超額收益。但近日，有部分基金公司表示已開(kāi)始采取針對(duì)性措施，禁止債券型基金再?gòu)氖戮W(wǎng)下“打新”，先把持股比例降到相對(duì)安全的位置再說(shuō)。而多家基金公司則稱(chēng)，他們會(huì)等待“打新”形勢(shì)明朗，再考慮旗下重開(kāi)債基的網(wǎng)下“打新”。

但是在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新股連連破發(fā)實(shí)際上是投資者日漸成熟的標(biāo)志之一。有不愿意透露姓名的券商人士就對(duì)記者表示，新股過(guò)高的發(fā)行價(jià)必然導(dǎo)致破發(fā)，而破發(fā)得越早越好，說(shuō)明投資者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到估值的高估。

申銀萬(wàn)國(guó)證券客戶資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理單蔚良也對(duì)記者表示：“如今，一級(jí)市場(chǎng)打新股已經(jīng)沒(méi)有什么意義了，破發(fā)其實(shí)是當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)之前更為理性更為成熟的標(biāo)志！”